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臺泥(1101)11/17日舉行法說會，法說會主軸圍繞著，
臺泥在ESG、減碳等領域所做的努力。
而臺泥也釋出投資人最關心的明年展望，
臺泥預期明年水泥價格在需求面有撐的情況下，
將維持穩定。
而煤炭價格因供需問題、全球煤轉氣的趨勢下，
上漲不易，但下跌幅度也有限，
煤炭有機會維持低價。
綜合上述，臺泥預期明年仍是穩健的一年。
且管理層表示，
現金股利發放政策依然維持發放70-80%獲利。
中長線來看，
看好臺泥產業龍頭的地位、具備高殖利率題材、深耕ESG領域，
可逢低布局。
臺灣最大水泥公司，擁水泥、電力兩大獲利引擎
臺泥以銷售水泥為主業，
為臺灣第一大，中國前十大的水泥廠。
根據中國水泥協會資料，
2020年臺泥「熟料」產能在中國排名第8。
臺泥的水泥產能為，臺灣1,040萬噸、中國6,530萬噸，
近年來中國水泥市場為臺泥主要營收、獲利來源。
除水泥外，
旗下部門包含電力部門(和平電廠)、化工部門(信昌化) 、其他部門。
近年來化工部門，因油價呈現下跌趨勢、主要產品供需失衡，
多處於虧損狀態，營收也呈現逐季下跌(圖1)；
反觀電力部門受惠煤價下跌，
2020年前三季與水泥部門組成營運雙引擎，
成為臺泥主要營收、獲利來源(圖2、圖3)。
水泥部門第一季大幅衰退，第二、三季營運已回到正軌
中國水泥需求因傳統淡季、新冠肺炎，
導致第一季水泥需求疲弱，
且因疫情導致部分廠區停工，
影響臺泥第一季營收、獲利。
雖第一季水泥部門營收、獲利明顯衰退，
但第二、三季營運已回到正軌，
主要受惠 (1)中國疫情趨緩，需求復甦
(2)第二、三季水泥報價較去年同期略高，如(圖4)所示
(3)生產水泥主要的成本煤炭，價格走低。
臺泥表示煤炭佔成本的比例，從2019年的38%降至35%。
綜合上述，水泥部門前三季營收、獲利，
僅較去年同期微幅衰退6.3%、8.3%。
電力部門受惠煤價走低，前三季獲利年增51.0%
電力部門同樣受惠於國際煤炭價格走低(圖5)，
同時營運時數提升14%，
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營收、獲利能力大幅提升。
電力部門前三季累積營收116.5億元，較去年同期成長12.9%；
部門獲利84.4億元，較去年同期成長51.0%。
而煤炭近年來價格走低的原因為
(1)環保意識抬頭，各國政府推行綠色能源，導致用於火力發電的煤炭需求下跌
(2)煤炭容易造成空氣汙染，最大煤炭消費國中國，推廣用天然氣取代煤炭。
煤價走低、水泥價格回穩，前三季EPS創歷史同期新高
綜合上述，
臺泥第三季營收298.1億元，季減2.1%，年減3.3%；
營業利益90.5億元，季減2.9%，年增11.5%；
稅後淨利74.7億元，季減5.8%，年增14.3%；
EPS 1.30元。
臺泥第三季營收、獲利較第二季微幅衰退，
主要是第三季中國地區發生洪災，導致水泥需求短暫下跌。
但獲利仍受惠煤價走低，較去年同期成長。
臺泥前三季累積營收822.5億元，
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較去年同期衰退6.1%；
營業利益228.4億元，較去年同期成長9.3%；
稅後淨利184.1億元，較去年同期成長3.9%；
EPS 3.15元，創歷史同期新高。
臺泥前三季累積營收衰退主要原因為，
新冠肺炎疫情導致，工廠部分停工、水泥需求下降，
因此第一季水泥部門營收年減19.6%。
但前三季獲利不減反增則受惠於，
電力部門獲利大幅成長、第二三季水泥部門營運回穩。
迅速走出疫情陰霾，全年獲利有機會挑戰歷史新高
第四季為水泥的傳統旺季，
臺泥有望受惠水泥價格調漲、煤炭價格維持在低檔等利多因素。
市場預期第四季營收有望達308.9億元，季增3.6%，年減12.3%；
營業利益97.8億元，季增8.0%，年增5.6%；
稅後淨利77.4億元，
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季增3.6%，年增19.3%；
EPS預期達1.31元。
臺泥2020年第一季雖受新冠疫情影響，
營收、獲利大幅下滑，
但二、三、四季營收、獲利，
有望受惠於煤炭價格走低、水泥需求面有撐。
全年營業收入市場預期可達1,131.4億元，年減7.9%；
營業利益326.2億元，年增8.2%；
稅後淨利261.5億元，年增8.0%；
2020全年EPS預期為4.44元。
2021年中國市場預期將持穩，其他海外市場有望成為成長動能
2021年臺泥預期，
明年為中國十四五計畫的第一年，
政策目標以內循環為主，
推動基礎建設、農村建設，水泥需求面穩定。
供給面來看，中國各地包含兩廣、江蘇等地，
錯峰生產執行仍然嚴格，有利於穩定水泥價格。
而目前錯峰生產執行較差的貴州，
水泥價格處於在低檔，再下跌空間不大。
在需求面有撐的情況下，明年中國水泥報價預期持穩。
除了中國水泥市場外，
臺灣水泥市場2021年預期持續受惠，
臺商回臺投資、房地產展望樂觀，
且臺灣為成熟市場，預期價格同樣持穩。
而2020年葡萄牙、土耳其水泥市場在疫情中仍保持持長，
其中土耳其住家、商用需求量成長超過20%，
而葡萄牙的住家、其他的需求量也有雙位數成長。
2020年前三季，臺泥認列土耳其、葡萄牙廠稅後淨利達5.5億元，
較2019年認列虧損1.7億元，大幅成長。
預計2021年疫情趨緩下，再加上需求面的帶動，
土耳其、葡萄牙廠貢獻獲利有望持續提升。
綜合上述，2021年臺泥營運預期穩建中成長。
市場預期，臺泥2021年營業收入有望達1,186.0億元，
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年增4.8%；
營業利益344.3億元，
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年增5.5%；
稅後淨利266.7億元，年增2.0%；
2021全年EPS預期達4.53元(表1)。
「節能減碳」、「資產活化」成為中長期兩大主軸
臺泥於11/17日的法說，
不斷強調臺泥中長期的目標是，
節能減碳、永續經營、活化資產等。
其中ESG相關目標包含
(1)2030年臺灣、中國減碳分別達31%、20%
(2)2025年前，再生能源佔比從6%提升至20%，
包含目前計畫中的太陽能、風電、地熱電廠共92MW、
預計明年商轉的漁電共生電廠約43.4MW
(3)2050年達到混凝土碳中和
(4)提升勞工權益並增加獨立董事比例至1/3。
臺泥致力發展ESG，除了貫徹永續經營外，
對水泥本業也將確保競爭優勢。
目前，全球包含中國，對水泥廠環保法規要求日趨嚴格，
只有落實減碳的水泥廠能存活。
其中，中國十四五也提到未來目標為，
減少汙染物的排放、加快建立碳市場，
因此深耕減碳、永續發展多年的臺泥，
有機會在中長期的競爭中展現優勢。
此外，臺泥也提到未來將活化3個舊水泥廠，
將其改建成複合式商辦、住宅等用途。
其中包含預計將臺北基隆路的廠區，
改建成綠色商辦與低碳銀髮住宅；
新竹的舊廠區改造成公園；
高雄廠區朝規劃成商辦、住宅、文創的複合式建築。
中長期來看，
臺泥預計將舊有廠區，改造成多用途的綠色建築。
雖為景氣循環股，但因獲利、股利政策穩定，具高殖利率題材
水泥產業為景氣循環產業，
公司獲利容易受原物料報價而大幅波動。
但因臺泥為產業龍頭，獲利相對穩定，
且公司股利政策明確，
部分市場人士將臺泥視為高殖利率的存股標的。
臺泥現金股利政策為發配70-80%的獲利，
殖利率多保持在5%上下。
市場預期，依臺泥2020年的EPS 4.44估算，
臺泥2021年有望發配3.11元現金股利，0.2元股票股利，
依11/17日的股價42.75元推算，現金殖利率有望達7.3%。
預期2021年營運穩健成長，且具備高殖利率題材，可逢低布局
水泥為景氣循環產業，因此採用PB而非PE估值。
2015年以來，臺泥歷史股價淨值比多位於0.9-1.3倍 。
2020/11/17臺泥收盤價為42.75元，
目前股價淨值比1.17倍，位於歷史區間中上緣。
但臺泥為產業龍頭，
且近年積極擴展海外版圖、深耕減碳領域。
中長期投資觀點，
股價淨值比有望提升至歷史區間上緣，
此外臺泥具備高殖利率題材，
因此可於淡季營收衰退時，
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文章源自於CMONEY，
